三个月投出去1600亿元，KKR这个季度杀疯了。

经常看《投中网》的朋友应该能感觉到，近期海外PE的投资非常活跃，数十亿美元甚至更大规模的投资一笔接一笔。日前KKR公布了二季报，数据显示的确如此。2024年上半年，KKR的总投资额达到了370亿美元，与2023年相比增长了90%。其中，KKR在二季度的投资额达到了230亿美元（约合1662亿人民币），同比猛增了130%，是KKR历史上投资额最高的季度之一。

更早之前黑石也发布了季报，态势非常类似：黑石二季度总投资额337亿美元，同比增长达73%。

自从2022年美联储加息以来，全球VC/PE行业都进入寒冬期，投资和退出活动都锐减。而当下虽然美元利率依然高企，美股IPO也依然低迷，但这些PE巨头们已经迫不及待的要重新动起来了。

而且他们也毫不掩饰自己的意图。之前，黑石总裁乔纳森·格雷在财报会上表示，“二季度交易量的增加，显示出我们要在美联储降息之前，在一切恢复正常的信号出现之前，进行大规模投资。

此次KKR的财报电话会上，KKR联席CEO Scott Nuttall也表示，到目前为止，2024年给他的感觉是一个“sweet spot year”，估值很有吸引力，交易也非常容易。相比之下，Scott Nuttall认为2023年估值水平虽然也不高，但卖家们普遍不愿意出售资产，导致交易不活跃。

就在几天前，KKR宣布了其2024年以来金额最大的一笔并购，以48亿美元的全现金交易，从另一家知名美国PE机构Thoma Bravo手中收购了美国教育科技公司Instructure。

抄底，PE巨头们率先动手了。

KKR的2024：基金被卖爆，向万亿AUM进发

KKR的乐观有充分的底气，在投资飙升的背后，是“募”和“退”都创下佳绩。

财报显示，KKR今年二季度的Realized Performanc Income（主要反映Carry收入）是4.8亿美元，与上年同期的1.5亿美元相比增长了220%。不过，2023年毕竟是一个历史性的退出低谷。KKR在2022年二季度的Realized Performanc Income是7.3亿美元。也就是说现在KKR的退出活动已经接近恢复到加息前的水平。

募资方面，KKR则已经全面超越了加息前。

今年二季度KKR的募资额高达320亿美元，是上年同期的2.5倍，也是KKR历史上募资额第二高的季度。在强劲的募资推动下，KKR的总AUM也突破了6000亿美元大关，达到6010亿美元，同比增长了16%。

KKR正在募集中的Ascendant Fund基金已经被卖爆了。Ascendant Fund是一只中型并购基金（专门用于收购2亿美元-10亿美元估值的中型企业），这也是KKR首次推出这类产品。KKR为Ascendant Fund设定的目标规模是40亿美元，上限是46亿美元。而KKR首席财务官Craig Larson在财报电话会上透露，在6月底这只基金获得的认购额就已经超过了上限，现在KKR不得不拒绝更多想要加入的客户，并且还要尝试削减分配给每个客户的额度。

Ascendant Fund的火爆程度超过了KKR的预期。Scott Nuttall表示，Ascendant Fund如此受欢迎，表明私募股权市场正在重新活跃起来，退出在增加、投资也在增加，那些成熟的投资者已经发现了这一趋势。Scott Nuttall进一步表示，2024年下半年将会出现更多类似的热烈场面。

KKR另一位联席CEO Joe Bae更加乐观，他直接把2024年定义为新一轮“超级周期”的起点，而KKR的目标是在这一轮超级周期当中将AUM翻一倍，到2026年要让总AUM超过1万亿美元。

6月底，KKR启动了其第九期北美旗舰基金的募集，据路透报道其目标规模达到200亿美元，超过第八期190亿美元的规模。

除了传统PE基金外，KKR还有更大的野心。今年5月，KKR开始与资产管理公司Capital Group合作开发一种新的“混合型”的投资基金，这个产品将比KKR现在拥有的面向个人投资者的K系列基金门槛更低。根据KKR的测算，美国有5%的家庭能够达到K系列基金的投资门槛，虽然这已经是一个重大突破（传统PE基金只面向大型机构投资者），但KKR认为还远远不够。新的“混合型”基金的目标是彻底消灭投资门槛，让另外95%的人也能投资。

扫货式投资，每天都有新交易

从各个角度看，2024年全球PE市场的全面复苏已经是一个显而易见的事实。

不单KKR，其他PE巨头们同样活跃。就像前面提到的，黑石二季度的投资额同样有大幅增长。募资方面，黑石有数量繁多的新基金正在募集或将于近期开始募集，其中包括黑石的新一期旗舰基金、S基金、生命科学基金、私募信贷基金、亚洲私募股权基金等。黑石没有披露这些基金的目标规模，而黑石总裁乔纳森·格雷说法是，所有这些新基金的规模都将“至少与它们的上一期规模一样大”。

要知道，这些基金的上一期基本都募集于2021年-2022年的市场热潮期，本身都有创纪录的规模。比如黑石的上一期S基金规模达到222亿美元，当时是市场上最大的S基金。

在充裕的募资之下，扫起货来也就有了底气。

比如，黑石在二季度已经发起了十多笔并购，其中仅6月份的一个月内发起的交易总规模就达到100亿美元。

KKR也不遑多让，我粗略统计了一下，在刚刚过去的7月份KKR宣布的交易规模远远不止100亿美元。

7月30日，KKR宣布收购美国光伏开发商Avantus，交易规模超过10亿美元；7月25日，KKR宣布收购美国教育科技公司Instructure，交易规模48亿美元。7月24日，KKR宣布收购消防设备公司Marmic Fire & Safety，金额未披露；同一天，KKR宣布与T-Mobile联合收购光纤网络服务商Metronet，交易规模49亿美元；7月23日，KKR宣布收购财富管理公司Janney Montgomery Scott……名单太长，就不继续列举下去了。总而言之，说如今的KKR几乎天天都有新的投资出手，那是一点都没有夸张的意思。

另一个最能直观反映PE巨头们活跃程度的指标是招聘。我在此前的《扩招近10000人，PE巨头加速招人》中写到过，近两三年，尽管全球PE行业陷入寒冬，但PE巨头们却在悄悄的大规模扩张团队。黑石的员工数量在三年间增长了50%。其它PE巨头更加夸张，KKR和阿波罗全球资管的员工数量都增长了三倍之多，从1000多人增长到4000多人。

观察它们招聘的岗位，员工数量的迅猛增长，一是为了应对规模越来越大的募资，尤其是面向个人投资者募资需要大量人手，据了解KKR仅在香港的募资团队就有数百人的规模。另外一个方面，当然就是投资了。黑石总裁乔纳森·格雷表示，黑石要继续扩大团队人数，以应对2024年下半年的交易和募资活动增加。

冷热不同天

显然，KKR、黑石们的抄底是动真格，不是嘴上说说而已。对比之下，国内外一级市场虽然经历了同一个寒冬，却有了不同的境遇。

数据显示，国内一级市场从募到投都继续低迷。投中CVSource投中数据统计，2024年上半年国内VC/PE市场新基金募集规模为15606.45亿元，同比下降38%，环比下降45%；投资规模为4863.24亿元，同比下降4%，环比下降29%。

相应的是国内IPO环境的持续紧缩。2024年上半年，中国企业IPO数量仅82家，同比下降62.4%，较2021年更是下降了87%。另一组数字是，2022年上半年中国有58家公司收获了3个或更多的IPO，2023年上半年是42家，而2024年上半年只有9家。退出，成了中国VC/PE机构们难言的痛。

一级市场向来讲究“以退定投”，没有退出，募和投自然就是无源之水。

而如果以国内一级市场的逻辑来看，当前美国PE市场的火爆有些不合情理，因为美联储的降息依然只是一个传说，美股IPO也没有真正复苏。2024年上半年美股IPO数量累计114家，同比仅增加9.62%，远没有恢复到2022年的水平。没有IPO这剂强心针，为什么这些海外PE巨头就敢于大举投资？

其中一个重要的原因，是海外PE市场的退出没有那么依赖IPO。根据安永披露的一份报告，2024年一季度全球PE基金的退出中，有26%是卖给了PE同行，比例创下了2023年以来的新高。另外还有65%卖给了战略投资者，只有9%的退出是IPO。某种程度上，一级市场本身就形成了一个闭环，通过PE基金之间、PE基金与产业资本之间的互相交易，资产就能获得较好的流动性，实现基金的退出。

可见，让退出不再依赖IPO独木桥是多么重要。

另外一个原因是，“钱贵”也未必是坏事。近期KKR的私募股权业务的合伙人Alisa Wood在KKR官网上发表了一篇研究文章，指出美联储接下来未必会降息。相反，她认为高利率仍将持续数年之久。理由是，从历史平均水平来看，现在所谓的“高利率”只是回归正常，过去十年的低利率才是异常。

而对PE基金来说，高利率时代正是一个抄底的绝佳时机。Alisa Wood认为，虽然高利率会提高融资成本，但估值水平也会相应下降，使得交易更加有利可图。并且，大型企业集团也会迫于高利率而分拆出售非核心业务以回笼资金，这提供了大量优质的交易机会。

Alisa Wood还认为，如今PE基金对杠杆的依赖度已经降低股市加杠杆，优秀的GP更强调价值创造而非通过杠杆来实现回报。因此，Alisa Wood的结论是美联储快速加息导致的市场混乱，对KKR来说更加是一个机会，而不是障碍。

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