上半年成本端仍然是沥青现货价格的主要利好因素，但由于上半年沥青刚性需求恢复不及去年同期水平值得相信的天津配资，在需求端偏弱的利空影响下，上半年沥青价格上行动力不足，同比去年出现明显下跌。展望下半年，虽然终端项目的资金改善情况仍不乐观，但三季度沥青需求有望出现季节性改善，预计三季度沥青现货价格环比或将出现上涨。随后四季度随着需求的季节性走弱，沥青现货价格下行。

　　数据监测，2024年1-6月份，国内沥青现货市场均价为3865.63元／吨，较去年上半年的4001.34元／吨下跌了135.72元／吨，跌幅约为3.39%。

　　分析来看，上半年沥青刚性需求偏弱对沥青现货价格的利空影响较大，成本端是沥青现货价格的主要利好支撑，但相比较而言，成本端对沥青现货市场的提振有限。

从供给侧看，我国电影创作生产日益繁荣，实现了“量”“质”齐升。近年来，国产片不断涌现爆款佳作，既有高水平工业大片，又有高科技视觉奇效，也有原创性故事。国产片的观赏性、思想性、观众满意度不断上升，带动大众观影热情持续高涨。

　　具体从成本和供需来看，2024年上半年国际油价先上涨、后下跌，从1月2日的70.38美元／桶震荡上涨至4月5日的86.91美元／桶，再震荡回落，跌至77美元／桶附近。原油价格整体维持震荡行情，在一定程度上影响着沥青市场情绪以及价格走势，2024年上半年，成本端是沥青现货价格的重要利好支撑。

　　供需角度，2024上半年，国内沥青产能稳定在8140万吨／年，但不同类型炼厂沥青生产利润同比均出现下滑，导致今年沥青开工负荷率同比走低，上半年沥青装置平均开工负荷率为35.10%，同比下滑7.42个百分点，同样带动上半年沥青产量呈现减少状态，预计1-6月份中国沥青产量为1274.09万吨，同比减少8.59%。

　　需求端，2024上半年，沥青市场需求量预计 1342.82万吨，比去年同期减少102.86万吨或 7.12%。且在沥青需求淡季，沥青资源整体呈现从上游炼厂往中下游贸易商及终端转移的趋势，因此上半年沥青期末库存呈现上升趋势，且今年沥青期末库存明显高于去年同期，其中炼厂库容率同比高6个百分点，社会库容率同比高19个百分点。

　　展望下半年，影响沥青市场运行的因素将集中在原油价格走势，终端项目资金改善情况，以及沥青需求的季节性增量、沥青社会库存水平的变化等方面。

　　成本端来看，预计油价在下半年呈现三季度走强、四季度回落的趋势，其中高点预计出现在9月份WTI月均价为83.89美元／桶，低点预计出现在12月对应的WTI月均价为75.26美元／桶。三季度重点关注实际需求表现，若旺季预期落空，油价存在较大下行风险。四季度在供应增加、需求下降的情况下，油价可能出现年内最低值。此外，今年原油和成品油库存水平均较去年明显回升，油价上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地缘风险重回视野造成油价超预期上冲。原油价格运行区间预计高于上半年，沥青成本端的支撑仍然较为稳固。

　　供需端来看，根据2024年《政府工作报告》内容，今年安排4.62万亿元的新增地方债限额，其中，专项债新增限额为3.9万亿元，较去年增加1000亿元，为历史最高水平；一般债新增限额7200亿元，与去年持平。2024年1-4月，全国发行新增地方政府债券9708亿元，同比下降50.26%，其中一般债券2484亿元，同比下降24.80%，专项债券7224亿元，同比下降55.45%。

　　从发行节奏来看，新增专项债的发行节奏明显更慢，下半年有望加速发行。考虑到专项债中有接近20%左右的资金主要投向交通领域，而且专项债主要投资方向是有一定收益的项目，因此有收益的高速公路等项目资金下半年或进一步充裕。而一般债券下半年发行也有望加快，也会对部分一般道路项目带来支撑。

　　除去地方政府债券下半年有望加速发行，对应的资金情况有所改善外，国有土地使用权出让金收入及城投债净融资额表现或仍然较差，这对部分公路建设在内的基建项目也存在负面影响，因此总的来看，下半年的公路项目资金改善空间并不充分。

　　另从沥青生产角度来看，下半年沥青装置开工负荷率有望季节性走高，开工水平大概率高于上半年，下半年沥青产量预计在1550万吨左右，比上半年预计产量高276万吨，同比低145万吨。

　　除去沥青产量的季节性增长以外，较高的库存水平仍然是下半年供应端的主要压力，截至6月底全国沥青社会库存水平仍然处在近三年来的最高水平，且持续时间明显更长，因此下半年供应端的总体压力仍然较大。

　　虽然上半年国内沥青市场需求表现较差，但是从过去十年的季节性指数来看，7-8月份沥青价格环比上行的概率较大，考虑到下半年原油价格的预期变动、专项债可能发行速度加快以及季节性需求改善的加持，9月份沥青价格或能够打破季节性规律实现环比上涨。

　　综合上述分析，预计三季度沥青月均价均处于环比走高的态势，随后随着市场需求预期的兑现以及需求的季节性走弱，沥青价格环比走低，下半年主流运行区间在3700-3920元／吨，最高点有望出现在9月份，低点出现在12月份。

　　风险提示：地方政府专项债发行进度，房地产市场表现及基建相关政策变化，沥青社会库存水平的变化，美联储降息节奏，欧佩克+产量政策等。

　　（作者：张艳飞、李海宁、耿雯值得相信的天津配资，卓创资讯分析师）